疫情以來首次明確討論Taper!美聯儲暗示今年內行動

雖然沒有拿出任何相關決策,但美聯儲上月末已經開始討論未來Taper——縮減QE購債的問題。這是新冠疫情爆發后加碼貨幣寬松以來聯儲首次在會上明確討論Taper。美聯儲還提到了聯邦政府債務上限的影響,暗示可能被迫因此上調隔夜逆回購的限額,緩解短期利率的下行壓力。

美東時間時間18日周三公布的會議紀要中,美聯儲重申應該先Taper,直到資產負債表不再擴張,然后再加息,認為目前還未達到加息所需的就業方面標準。

此次紀要專門設了一個名為“討論購買資產”的內容章節。其中顯示,7月末的貨幣政策會議上,美聯儲與會官員討論了資產購買的一些方面,包括朝著聯儲貨幣政策委員會FOMC雙重目標——充分就業和物價穩定取得的進展。

會上,大部分與會者認定,在充分就業的目標方面,還未達到FOMC委員會所說的取得“實質性進一步進展”,在價格穩定的目標方面,則已取得這類進展。少數與會者認為,今年通脹是暫時性攀升,而且最近長期收益率和基于市場的通脹補償指標下行,這讓人懷疑,在達到價格穩定目標方面是否真有那樣的進展。

美聯儲決策者會上還討論了,一旦經濟條件滿足上述目標指引設定的標準,可能如何調整資產購買。紀要稱:

“展望未來,大多數與會者指出,假設經濟總體向著他們預期的那樣發展,他們判定,可能適合今年開始放慢購買資產的步伐。因為他們發現,就FOMC委員會設的‘實質性進一步進展’標準看,在價格穩定的目標方面已經令人滿意,在充分就業的目標方面接近讓人滿意。”

同時紀要展示了美聯儲決策層的分歧:

多名與會者認為,經濟和金融環境可能確保未來幾個月減少購買資產。但其他多名與會者暗示,明年初可能更適合放慢購買步伐,因為他們有人認為,勞動力市場的普遍環境并沒有接近達到“實質性進一步進展”的標準,有人認為,價格穩定目標方面的進展存在不確定性。

加息和Taper時點無關 可能提早啟動且循序漸進Taper

在Taper的步伐方面,多名與會者認為,如果Taper采取適當的步伐,可能有助于在可能滿足加息的條件之前結束凈購買資產。

同時,與會者暗示,加息的標準和縮減購債的標準無關,行動的時點取決于經濟發展。多人指出,當適合減慢購債時,FOMC清晰確認Taper時點和加息時點之間毫無關聯就很重要。少數與會者認為,FOMC需要仔細考慮宣布Taper的風險,因為如果時機還不成熟,可能讓FOMC對新貨幣政策框架的承諾遭到質疑。

多名與會者指出,提早開始Taper可能要伴隨著更循序漸進地減少購債,這兩種做法的組合拳可能降低在宣布Taper后金融環境過度收緊的風險。 不確定是否同步縮減購買國債和MBS 購債路徑受新冠病毒影響

大部分與會者認為,成比例地減慢凈購買美國國債的機構MBS有助于同時結束購買這兩類資產,這樣的做法符合FOMC的理解,即購買國債和機構MBS對金融環境產生的影響相同,并且在貨幣政策傳導方面起到同樣的作用。

而一些與會者主張,應該在Taper的過程中進一步討論適合的購買資產組成部分。多人認為,減少購買機構MBS應該比減少購債的速度更快,因為房產領域極為強勁,不需要聯儲通過購買機構MBS提供那樣的支持,那可能被市場理解成分配信貸。

在疫情的影響上,多名與會者暗示,假如新毒株對經濟的影響導致當前他們預期的形勢明顯惡化,明顯妨礙取得進展,他們會調整自己在購債適合路徑方面的觀點。 可能被迫上調隔夜逆回購上限

今年6月會后,美聯儲上調了兩大管理利率,將政策利率聯邦基金利率區間的上限—— 超額準備金利率(IOER)和下限隔夜逆回購利率(ON RRP)均上調5個基點,分別升至0.15%和0.05%。

本次會議紀要提到,6月上調ON RRP后,隔夜逆回購協議的用量增長了2000億美元以上,隔夜利率進一步偏離零,市場參與者對短期融資市場正常發揮功能的擔憂減少。7月與會者開始關注,未來幾個月與美國債務上限相關的財政部一般賬戶TGA以及美國國債發行變動的影響。

美聯儲進行公開市場操作的系統公開市場賬戶(SOMA)經理在會上指出,

如果多名對手方都達到了單個對手方的ON RRP投資上限,且隔夜利率出現下行壓力,可能更適合上調這一限制。

TGA是美國財政部在美聯儲開設的一般賬戶,同時存在于美聯儲和財政部的資產負債表中,其變化將引起準備金賬戶的變動。 在不考慮其他因素情況下,TGA 賬戶現金余額下降意味著向市場釋放流動性。

華爾街見聞文章曾提到,美國政府債務上限的法定限制于今年8月1日重新生效,財政部發行新債融資能力由此受限,在國會通過調升上限或者重新凍結上限以前,財政部只能繼續通過TGA余額及非常規措施來維持政府開支和舊債償還。

TGA賬戶繼續壓降會給回購利率和美債利率產生進一步下行的壓力。只要新的債務上限法案生效,財政部就會恢復發債能力,資金也會回流TGA賬戶,屆時流動性投放可能出現逆轉。

美國財政部兩周前已預計,最早在11月公布的四季度再融資聲明中首次披露減少發債規模,那將是五年多來首次削減季度發債。而國債發行量減少可能有助于緩解人們對Taper即將到來的擔憂,也可視為給Taper鋪路之舉。

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